Eravamo tra coloro che ritenevano che la Fed potesse aspettare e che l’inflazione sarebbe tornata al 2% entro i prossimi 12 mesi. Tuttavia, il discorso del presidente Kevin Warsh a Jackson Hole ha suggerito che sia propenso ad agire, dato che l’inflazione è rimasta troppo elevata per troppo tempo in un contesto di piena occupazione e in cui, a suo dire, le condizioni finanziarie non sono particolarmente restrittive.

Non crediamo che nessuno nel Fomc sia ostile all’idea di un aumento dei tassi e, pertanto, ci troviamo ora in un contesto in cui sembra che la posizione della Fed sia quella di aumentare i tassi, a meno che i dati non giustifichino una pausa.

Prima era il contrario: la Fed era dell’idea di tenere i tassi invariati a meno che i dati non richiedessero un rialzo. Ciò suggerisce che un aumento dei tassi il 16 settembre sia ora l’esito più probabile. Sul fronte macro, vediamo una creazione di posti di lavoro modesta, una crescita in linea con il trend e un’inflazione in calo. Il rialzo previsto ci sembra più una mossa di gestione del rischio piuttosto che l’inizio di una serie di aumenti.

Banca Centrale Europea: pronto un altro rialzo precauzionale a settembre

Sembra che tutto sia pronto per un altro rialzo dei tassi d’interesse nella riunione di settembre della Bce. Non solo perché alcuni membri della Bce si erano effettivamente espressi a favore di un rialzo dei tassi nella riunione di luglio, ma anche perché, da allora, l’economia dell’Eurozona ha mostrato una resilienza quasi inaspettata alla guerra in Medio Oriente. Ciò è dovuto in parte alla fortuna e al fatto che i concorrenti asiatici sono stati colpiti più duramente dalla chiusura dello Stretto di Hormuz e hanno perso ordini a favore dei concorrenti europei, ma anche agli stimoli fiscali annunciati da tempo.

Allo stesso tempo, l’inflazione complessiva ha continuato a salire, anche se altri indicatori come l’inflazione core e quella dei servizi al momento non danno motivi per andare nel panico. Con i prezzi del petrolio che rimangono elevati e il rischio sempre più concreto di un nuovo shock dei prezzi del gas, è probabile che la maggior parte dei responsabili della politica monetaria della Bce ritenga opportuno un ulteriore aumento dei tassi.

Anche se alla Bce non piace il termine, un secondo aumento dei tassi quest’anno potrebbe comunque essere definito “precauzionale”. O forse, con una terminologia più gradita all’Eurotower “un aumento dei tassi volto a rafforzare la propria credibilità e a prevenire eventuali effetti indiretti o addirittura di secondo ordine derivanti dall’attuale shock dei prezzi dell’energia”.

Banca d’Inghilterra: inflazione nei ranghi e tassi fermi

Riteniamo che la soglia per un aumento dei tassi da parte della Banca d’Inghilterra sia ancora relativamente alta. I mercati scontano tre aumenti entro la prossima estate. Nel frattempo, tre dei nove membri del comitato hanno votato a favore di un aumento a luglio, mentre i restanti sei sembrano saldamente schierati a favore del mantenimento dei tassi attuali. È significativo che Claire Lombardelli, colei che più degli altri sembrerebbe vicina al gruppo dei falchi, abbia affermato che tenere i tassi invariati nell’ultima riunione è stata una decisione facile da prendere.

I funzionari hanno precedentemente fissato un limite al 4% di inflazione, che secondo la Banca ha storicamente maggiori probabilità di innescare “effetti di secondo ordine”. Anche dopo il recente aumento dei prezzi del gas naturale, prevediamo che l’inflazione raggiungerà brevemente un picco del 3,5% il prossimo inverno. Si tratta di un valore inferiore al picco registrato nel 2022, periodo in cui la Banca stava ancora attivamente riducendo i tassi. A meno che il governo non vari misure di bilancio fortemente espansive nel budget di ottobre, ci aspettiamo due tagli dei tassi nel 2027.

Banca del Giappone: rialzo di 25pb a settembre

Sembra che la Banca del Giappone aumenterà i tassi di interesse di 25 punti base a settembre, portando il tasso di riferimento all’1,25%. La maggior parte degli analisti della BoJ ritiene che il tasso di riferimento neutrale si attesti intorno al 2,00% e prevede che l’inflazione si mantenga stabilmente al di sopra del 2% nell’arco temporale considerato.

Il grande interrogativo per il mercato è se l’aumento di settembre rappresenti un’accelerazione del ciclo di inasprimento monetario o semplicemente una sorta di scambio di favori per il sostegno che il Tesoro statunitense ha dato allo yen a fine luglio.

Il nostro scenario di base prevede due ulteriori aumenti a gennaio e aprile del prossimo anno, con la BoJ che preferisce anticipare l’inasprimento prima dell’avvio del taglio della tassa sui consumi previsto per aprile. Successivamente, l’impatto di un aumento monetario in un momento di calo dell’inflazione generale diventa sarebbe più difficile da giustificare. Tuttavia, un inasprimento di 75 punti base nei prossimi sei mesi è tutt’altro che scontato. Il governo rimane pienamente impegnato nella sua agenda a favore della crescita e sarà cauto nell’inasprire eccessivamente la politica monetaria in tempi brevi.

*economisti di Ing